首席展望｜瑞银王宗豪、孟磊：A股估值便宜，目前是布局良机

2023年下半场，如何看待全球宏观环境？对人民币资产将产生哪些影响？需要特别注意哪些风险？境外投资者是否会继续增持人民币资产？

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近日，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪、瑞银证券中国股票策略分析师孟磊做客澎湃新闻《首席连线》节目，就上述相关问题带来了分析和展望。

王宗豪认为，在目前的宏观环境下，中国股市依旧稳定表现，此外，在估值层面，MSCI中国对标全球处在两个基准差以下，处于历史平均水平，很便宜。使得海外投资者密切关注A股资产。从人民币权益资产的配置来说，他更看好A股。

孟磊表示，下半年A股市场难以呈现单边上涨或者一蹴而就的情况。不过，这些恰恰为投资者提供了良好的布局机会。随着政策逐步落地，经济活动环比转暖，市场有望呈阶梯式逐级上行，持续数月。在宏观流动性充裕的大背景下，随着市场表现的回暖，部分场外资金与北向资金可能重回A股。

王宗豪在股票研究领域拥有10年以上经验，覆盖行业包括TMT，金融，基础设施提供商等等。孟磊覆盖A股与海外中资股市场，并在过去五年的亚太区机构投资者评选中一直位列最佳策略团队前两名。

目前是良好的布局机会

谈及外围环境，王宗豪表示，美国今年下半年将进入一个衰退阶段，预期三季度美国居民消费和GDP都会略有下降，四季度非农数据也会进入负增长。同时，由于加息压力以及美国经济放缓，欧洲经济未来几个季度增长也会继续放缓。

“对于人民币资产，美国和欧洲经济放缓肯定对中国经济是有一定的压力的，但是可以通过政策上一些对冲和自身的经济修复。”王宗豪认为，在这样的宏观经济下，中国股市依然稳定表现，原因在于大部分的中国上市公司还是来自国内。此外，在估值层面，MSCI中国对标全球处在两个基准差以下，处于历史平均水平，所以还是很便宜的。这些都使得海外投资者密切关注A股资产。

从人民币权益资产的配置来说，王宗豪更看好A股。首先，A股对地缘政治的扰动没有这么敏感，且外资在A股长期来说都是净流入态势，维持现有的配置。其次，基于海外投资人风险分散的考虑，A股总体的表现跟全球股市表现是关联性较低的，再加上海外投资人希望参与一些高增长的行业。

“目前影响市场最关键的因素是宏观政策的刺激力度，这也是我们大部分投资者现在讨论的一个重点的关注内容。”孟磊表示，下半年A股市场难以呈现单边上涨或者一蹴而就的情况。近三个月公募基金月度发行规模均值仅为206亿元，低于2022年360亿元和2021年1740亿元的月均发行规模。缺乏新增资金将在某种程度上制约短期市场的上行空间。此外，部分投资者仍在场外观察政策支持的力度与节奏。

“不过，我们认为这些恰恰为投资者提供了良好的布局机会。随着政策逐步落地，经济活动环比转暖，市场有望呈阶梯式逐级上行，持续数月。在宏观流动性充裕的大背景下，随着市场表现的回暖，部分场外资金与北向资金可能重回A股。”孟磊说。

关注顺周期板块

孟磊提出了三种宏观政策的刺激力度。第一种投资情景是政策刺激力度比较强，在这种环境下相对来说顺周期与房地产相关的板块会表现更好。第二种情景是政策温和但不激进的态势。在这样的环境下，投资者会更偏好有一定的经济窗口，但和经济周期没有这么强相关性的一些板块。第三种环境是政策刺激相对弱，在没有非常强劲的政策推出的环境下，可能是主题投资，同样和基本面关联度相对较弱。

孟磊指出，考虑到目前市场对政策宽松的预期显著提升，边际资金或将从此前获公募大幅加仓且年初至今股价表现领先的数字经济相关板块，回流至与宏观经济关联度较高的顺周期板块。

“在顺周期板块当中精选的是两个方面，第一个家电，第二个食品饮料。家电和房地产后周期有一定相关性，如果在政策层面有放松，会对家电板块形成一定的正面助推作用。而食品饮料是基本面的需求相对来说是比较稳定的。”孟磊还表示，高端白酒板块有望受益于商务活动的复苏和公募仓位的回补，保险板块有望凭借高beta属性以及其对“中特估”的敞口而跑赢市场。

看好港股反弹

除了A股市场，王宗豪同样看多港股。

在王宗豪看来，虽然相较A股反弹的持续性较差，但港股反弹力度可能一开始会比A股更迅猛一些，“我们相信随着中期业绩报出来，大家看到上市公司的利润情况之后，也会进一步地提振投资人的信心。”

从板块方面分析，王宗豪表示瑞银首选的是中国互联网。

“我们今年预期整个互联网板块大概有20%左右的利润增长，估值上面整个板块还是在历史平均水平的两个基准差左右。如果看美股的话，其实在估值上享受到很多AI的红利，但我们中国的互联网目前还没有，所以综合这几方面我们觉得中国互联网板块还是很有吸引力的。”王宗豪表示。

其次，王宗豪还看好个别的消费板块，包括酒店、啤酒和运动服饰，主要原因还是这些板块的估值大部分都还处在历史低位，“虽然投资人普遍预期都不是特别高，都觉得消费是一个后周期，但是我们觉得基于仓位情况、估值情况，随着经济复苏，这些板块的表现可能会早于基本面的复苏。”

此外，王宗豪认为，石油、运营商和保险等板块结合中特估的主题也是不错的一个选择。