深度宏观7月通胀点评：下半年通胀有望波动上行

来源：中银国际证券股份有限公司时间：2023-08-10 14:52:36

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7 月CPI 同比增速落入负增长区间，主要是受食品价格拖累；7 月服务性消费价格表现相对较好，下半年服务消费有望持续修复；基数对CPI 增速的拖累在下半年将有所减小，预计CPI 同比增速下半年有望波动上行；PPI 同比增速较6 月回升，但依然低于市场预期；生产端仍在改善，国际大宗商品价格也出现回升迹象，工业企业盈利空间继续扩大；关注稳增长政策落地和库存周期波动对生产端的正面带动。

7 月CPI 环比上涨0.2%，同比下降0.3%，核心CPI 同比增长0.8%，服务价格同比增长1.2%，消费品价格同比下降1.3%。从分项看，7 月同比增速较高的是其他用品和服务（4.1%）、教育文化娱乐（2.4%）、医疗保健（1.2%）和衣着（1.0%）。

从环比看，7 月食品价格下降1.0%，降幅比上月扩大0.5 个百分点，影响CPI 下降约0.18 个百分点，非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI 上涨约0.40 个百分点；从同比看，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI 下降约0.31 个百分点，非食品价格由上月下降0.6%转为持平。

CPI 同比增速或触及年内低点。7 月CPI 同比增速延续下行趋势，落入负增长区间，从细项看，7 月CPI 同比增速较6 月下降，一是因为基数原因，去年同期环比增速0.5%，今年7 月环比增长0.2%，虽然较6 月环比增速上升，但低于去年同期，二是因为食品价格拖累，从同比增速看，非食品同比增速持平，CPI 同比下降0.3%均由食品项贡献。往前看，在服务性消费带动下，内需有望持续修复；短期内汛情可能影响食品价格，收窄食品项拖累CPI 的幅度；另外年内CPI 环比基数最高的时点已经过去，下半年CPI 同比增速或整体波动上行。

7 月PPI 环比下降0.2%，同比下降4.4%，生产资料同比下降5.5%，生活资料同比下降0.4%。PPIRM 同比下降6.1%。

受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7 月PPI 环比、同比降幅均收窄。

生产端有望延续改善。一是 “PPI-PPIRM”继续上行，工业企业盈利空间持续扩大，二是7 月政治局会议后稳增长的宏观政策有望持续落地，进一步改善工业产品供求结构，三是PPI 同比增速或已进入见底回升趋势当中，下半年库存周期有望由被动去库存转向主动去库存。

风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。

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